Catatan Editor: Pada tanggal 31 Mei–3 Juni 2014, Ernesto Talvi berpartisipasi dalam Komite Pengaturan Keuangan Bayangan Amerika Latin (CLAAF), yang diadakan di Washington DC. Komite ini terdiri dari sekelompok ekonom independen Amerika Latin yang bergengsi, mantan pembuat kebijakan, dan akademisi dengan keahlian yang kuat di bidang makroekonomi, perbankan dan keuangan dan yang bertujuan untuk mengidentifikasi dan menganalisis tantangan dan risiko bagi kawasan. Dokumen berikut—Pernyataan Kebijakan Nomor 31—diluncurkan pada konferensi pers segera setelah pertemuan. Ini membahas implikasi bagi kawasan menyusul perlambatan besar dalam tingkat pertumbuhan China dan merekomendasikan serangkaian tindakan kebijakan pencegahan untuk negara-negara Amerika Latin dan komunitas internasional.
Tujuan Komite yang berkelanjutan adalah untuk memantau dan menilai risiko terhadap Amerika Latin yang berasal dari perubahan skenario ekonomi global. Dalam pernyataan sebelumnya, Komite membahas implikasi wilayah dari pengurangan pembelian obligasi oleh Federal Reserve AS. Dalam pernyataan ini, Komite membahas implikasi dari perlambatan besar dalam pertumbuhan ekonomi China, sebuah faktor yang dapat memperburuk lingkungan eksternal kawasan.
gambar pendaratan di bulan asli
Sejak pecahnya krisis keuangan global 2007/2008, pertumbuhan ekonomi China telah berkembang dari terutama didorong oleh ekspor menjadi semakin didorong oleh investasi. Akibatnya, investasi China meningkat menjadi sekitar 50 persen dari PDB.
Terlepas dari tingkat investasinya yang tinggi, ada sejumlah alasan kuat mengapa China mungkin menghadapi perlambatan pertumbuhan yang signifikan. Pertama, kualitas investasi tidak merata, karena menyebabkan kelebihan kapasitas di sektor real estat dan lonjakan pengeluaran pemerintah daerah dalam proyek infrastruktur yang ambisius namun produktivitasnya rendah. Pada gilirannya, penurunan kualitas proyek, ditambah dengan utang yang signifikan di sektor korporasi dan pemerintah daerah, kemungkinan akan menyebabkan rasio investasi yang lebih rendah dan prospek pertumbuhan yang berkurang.
Kedua, peningkatan pesat dalam investasi China telah dikaitkan dengan peningkatan yang sama cepatnya dalam kredit domestik. Total pembiayaan sosial meningkat dari sedikit di atas 120 persen dari PDB pada tahun 2008 menjadi lebih dari 200 persen dari PDB pada tahun 2014. [satu] Sementara porsi yang signifikan dari ekspansi kredit telah terjadi melalui sistem perbankan yang diatur, semakin banyak kredit yang disalurkan melalui perwalian dan kendaraan tidak diatur lainnya yang biasanya disebut sebagai shadow banking. Aset dalam sistem perbankan bayangan saat ini diperkirakan mencapai 30 persen dari aset sistem perbankan tradisional. Kombinasi dari ledakan kredit yang cepat dan investasi dengan produktivitas rendah telah meningkatkan kerapuhan sektor keuangan di Cina.
Di sisi kewajiban, adanya pagu suku bunga di bank telah mendorong ekspansi lembaga keuangan yang tidak diatur. Dalam upaya untuk mendorong persaingan di sektor keuangan dan mengurangi pertumbuhan perbankan bayangan, otoritas China sedang mempertimbangkan untuk menghapus batas atas suku bunga deposito; suku bunga pinjaman diliberalisasi pada tahun 2013. Namun, peningkatan biaya pembiayaan dapat mengakibatkan penurunan lebih lanjut pada neraca sektor keuangan.
Komite percaya bahwa kerentanan keuangan saat ini dapat mengakibatkan kontraksi cepat dalam pinjaman baru, berkontribusi pada perlambatan pertumbuhan PDB China. Kontraksi kredit mungkin terjadi pada saat otoritas China memperketat peraturan dalam upaya untuk menahan ekspansi shadow banking. Lebih jauh lagi, jika resolusi dari kerentanan keuangan meluas dari waktu ke waktu, skenario pertumbuhan yang lebih rendah di atas juga dapat menjadi persisten.
Skenario di mana pertumbuhan ekonomi China melambat secara signifikan memiliki implikasi penting bagi Amerika Latin. Komite telah mengidentifikasi saluran-saluran utama transmisi berikut ke kawasan, meskipun kepentingan relatif dari saluran-saluran ini sangat bervariasi antar negara:
a.) Harga Komoditas
Secara historis Amerika Selatan telah menjadi pengekspor bersih komoditas primer. Pada tahun 2012, misalnya, jumlah ekspor pertanian, bahan bakar dan mineral masing-masing mewakili 97, 84, 78, 64, dan 62 persen dari total ekspor untuk Venezuela, Chili, Kolombia, Argentina, dan Brasil. Kecuali Brasil, ekspor negara-negara lain sangat terkonsentrasi pada satu atau dua komoditas.
Impor komoditas primer China yang melonjak selama dekade terakhir memberikan tekanan kenaikan yang signifikan pada harga komoditas internasional. Bagi sebagian besar negara, hal ini menyiratkan peningkatan persyaratan perdagangan. Sejak terendah tahun 2000 hingga puncaknya tahun 2012, persyaratan perdagangan meningkat, misalnya, sebesar 82 persen di Chili, 63 persen di Peru, dan 51 persen di Kolombia.
Lingkungan internasional yang menguntungkan yang dinikmati eksportir komoditas selama periode ini merupakan kontributor penting bagi pertumbuhan pesat mereka. Sejak pertengahan 2011 sebagian besar harga komoditas telah melemah dan Komite percaya bahwa perlambatan yang nyata di China dapat memperburuk tren ini.
Tingkat guncangan merugikan yang berasal dari perlambatan Tiongkok akan berbeda antar negara tergantung pada sejumlah faktor seperti tingkat keterbukaan dan ketergantungan pada perdagangan eksternal, komposisi ekspor, dan sensitivitas harga komoditas terhadap perubahan pertumbuhan Tiongkok.
Apa pun hasil spesifiknya dalam setiap kasus, perlambatan dan penyeimbangan kembali di China akan menimbulkan tantangan fiskal bagi Amerika Latin, dalam beberapa kasus bersifat substantif. Pertama, pemerintah yang bergantung pada pendapatan dari komoditas mungkin perlu menyesuaikan diri untuk menjaga kesinambungan fiskal. Kedua, pihak berwenang harus menghadapi tekanan untuk mensubsidi sektor-sektor penghasil komoditas yang terkena dampak. Ketiga, pemerintah perlu menilai kembali kewajiban kontinjensi mereka terkait dengan hutang produsen komoditas.
Tingginya aliran modal masuk ke kawasan dan investasi asing langsung hingga tahun 2013 merupakan akibat dari ledakan komoditas dan likuiditas global yang tinggi dan, dari tahun 2008 dan seterusnya, prospek pertumbuhan yang rendah di negara-negara industri. Pelemahan lebih lanjut dari persyaratan perdagangan dapat, dengan sendirinya, menyebabkan pengurangan atau pembalikan arus masuk modal dan peningkatan biaya pinjaman.
b.) Penilaian Ulang Risiko di Pasar Berkembang
Untuk pasar negara berkembang di luar Eropa Timur, dekade 2004-2013 relatif bebas krisis. Secara keseluruhan, terlepas dari gangguan tajam yang terkait dengan krisis subprime dan dampak globalnya selama 2008-2009, pasar negara berkembang sebagai kelas aset dinilai kembali karena fundamentalnya yang relatif kuat, terutama dibandingkan dengan negara maju yang sarat utang. Periode kemakmuran komparatif ini, peningkatan peringkat kredit negara dan aliran modal masuk yang substansial adalah kontras dengan turbulensi dekade sebelumnya, yang menyaksikan krisis peso Meksiko tahun 1994-1995 dan dampaknya, krisis Asia yang meluas tahun 1997-1998, krisis Rusia dan krisis Pasar Modal Jangka Panjang pada musim gugur 1998, dan default Argentina dan penularan ke Uruguay selama 2001-2003.
Faktor eksternal, terutama suku bunga yang rendah dan menurun di Amerika Serikat dan negara maju lainnya, harga komoditas yang tinggi, dan pertumbuhan yang kuat di China telah secara penting mendukung pasar negara berkembang pada saat peringkat kredit di negara maju (terutama Eropa pinggiran) sedang meluncur, dalam beberapa kasus di bawah peringkat investasi.
kalender hujan meteor 2021
Pada awal 2013, setelah salah satu bonanza aliran modal masuk paling lama dalam sejarah, tanda-tanda kerentanan telah muncul kembali di sejumlah negara. Fragile Five yang terdiri dari Brasil, India, Indonesia, Afrika Selatan, dan Turki (antara lain) menunjukkan berbagai pelemahan fundamental yang termasuk dalam berbagai tingkat: munculnya kembali defisit transaksi berjalan, lonjakan kredit domestik, penilaian mata uang yang terlalu tinggi, dan real estat yang bergelembung. harga. Pertumbuhan mulai melambat dan dalam beberapa kasus inflasi muncul kembali sebagai kekhawatiran. Masalah domestik yang kompleks di Argentina dan Venezuela memperburuk keadaan. Di lingkungan itu, pada Mei 2013 muncul pengumuman pengurangan QE yang menandai penilaian ulang risiko pasca-bonanza yang signifikan untuk kelas pasar berkembang. Tren konvergensi peringkat kredit antara pasar maju dan pasar berkembang, setidaknya untuk saat ini, terhenti.
berapa malam hanukkah dirayakan
Meskipun kekhawatiran tentang pengetatan kebijakan moneter A.S. yang akan segera berkurang, perubahan lain dalam faktor eksternal telah muncul untuk menimbulkan risiko bagi pasar negara berkembang pada umumnya, dan produsen komoditas pada khususnya. Komite percaya bahwa perlambatan di China dan tanda-tanda stabilisasi di Eropa pinggiran (yang diterpa oleh arus keluar modal besar-besaran dan hilangnya akses pasar modal hingga 2013) telah mulai mempengaruhi penilaian pasar keuangan terhadap risiko di pasar negara berkembang.
Di masa lalu, seperti pada periode setelah krisis Asia, berkurangnya selera untuk aset pasar negara berkembang ini dikaitkan dengan melambatnya arus masuk modal, dan dalam beberapa kasus terhenti secara tiba-tiba, dengan konsekuensi yang merusak bagi pertumbuhan. Komite percaya bahwa kondisi ini menempatkan pasar negara berkembang dalam posisi rentan yang, seperti yang diajarkan oleh episode sebelumnya, dapat menimbulkan penularan. Oleh karena itu, krisis di satu pasar berkembang utama dapat dengan cepat menyebar ke seluruh kelas aset. Selain itu, seperti yang ditunjukkan oleh krisis 1998, penularan dapat diperburuk jika pelaku pasar modal maju mengalami krisis likuiditas setelah krisis EM. Bukti terbaru menunjukkan bahwa investor asing dalam beberapa tahun terakhir telah meningkatkan eksposur mereka di China secara signifikan, sebuah fakta yang dapat meningkatkan risiko penularan yang cepat dan ganas.
c.) Investasi Asing Langsung
Dalam beberapa tahun terakhir, investasi asing langsung China telah tumbuh secara substansial dan telah memberikan dorongan tambahan untuk pertumbuhan di wilayah tersebut. Investasi telah diarahkan terutama di Argentina, Brasil, dan Peru dan, pada tingkat lebih rendah, ke Ekuador dan Meksiko. Investasi telah terkonsentrasi terutama pada pertanian, energi dan pertambangan dan, pada tingkat lebih rendah, pada telekomunikasi, otomotif, dan kereta api. Baru-baru ini, investasi China juga telah dimulai di sektor perbankan melalui pembelian oleh ICBC dan CCBC dari bank-bank menengah di Argentina dan Brasil.
Dalam lingkungan prospek pertumbuhan China yang tidak pasti, kurang jelas apakah investasi asing langsung dari China ke Amerika Latin akan tetap kuat. Skenario yang mungkin adalah bahwa perlambatan investasi domestik di China dapat menyebabkan peningkatan dalam neraca berjalannya. Dalam hal ini, investasi asing langsung China ke kawasan di sektor-sektor strategis dapat meningkat. Hal ini terutama terjadi jika investasi lebih lanjut di bidang pertanian, pertambangan, dan energi dapat menjadi relatif lebih menarik dalam konteks harga komoditas yang lebih rendah.
Atau, penurunan investasi bisa lebih digeneralisasi mempengaruhi baik investasi domestik dan asing. Dalam skenario ini, transmisi internasional perlambatan China kemungkinan akan menambah tekanan resesi pada ekonomi global.
D.)
Tautan Keuangan yang Muncul melalui Bank Cina
Seperti disebutkan di atas, bank-bank China baru-baru ini mulai memasuki pasar keuangan di Amerika Latin. Sejauh ini, ukuran investasi relatif kecil tetapi diharapkan kehadiran mereka di wilayah ini akan berkembang di masa depan. Kehadiran bank-bank China kemungkinan besar akan menjadi perkembangan positif bagi kawasan dalam hal perannya dalam menyediakan pembiayaan perdagangan, sehingga mendukung pertumbuhan arus perdagangan antara Amerika Latin dan China.
Selain itu, kehadiran bank-bank China di kawasan ini dapat mencerminkan strategi dari pihak China untuk meningkatkan pembiayaan bagi pertumbuhan peran perusahaan-perusahaan China sambil melindungi nilai tukar dan risiko politik.
Namun, regulator Amerika Latin harus semakin menyadari potensi limpahan kerentanan keuangan di China. Dalam krisis baru-baru ini, beberapa bank internasional telah menggunakan cabang dan anak perusahaan mereka di wilayah tersebut untuk menyalurkan dana ke kantor pusat mereka untuk mengurangi dampak krisis kredit yang diderita di negara maju. Situasi serupa mungkin muncul dalam konteks ini juga, meskipun kehadiran bank-bank China saat ini masih sangat terbatas ukurannya. Kurangnya konvertibilitas renmimbi membatasi secara signifikan pentingnya saluran ini.
Hubungan keuangan antara Cina dan Amerika Latin juga meningkat baru-baru ini di tingkat resmi. Pada bulan September 2013, telah disepakati untuk membentuk Dana Likuiditas BRICS sebesar USD 100 miliar pada tahun 2015. Kontribusi China untuk dana tersebut diharapkan menjadi USD 41 miliar, dibandingkan dengan kontribusi Brasil, India, dan Rusia sebesar USD 18 miliar, dan Selatan Kontribusi Afrika sebesar USD 5 miliar. Juga, bank sentral Argentina dan Brasil telah membuat perjanjian swap dalam mata uang domestik dengan People's Bank of China. Tujuan utama dari perjanjian ini adalah untuk melengkapi peran multilateral lainnya dalam meningkatkan akses ke pendanaan eksternal dalam episode sistemik turbulensi di pasar modal internasional, dan untuk mengurangi potensi gangguan di trade finance. Meskipun sebagian besar masih belum teruji, inisiatif ini pada akhirnya dapat memainkan peran yang bermanfaat dalam mengurangi kerentanan kawasan terhadap guncangan eksternal.
gerhana matahari sering terjadi
Untuk membantu negara-negara mengadopsi kebijakan kehati-hatian dan lembaga keuangan internasional (IFI) siap memberikan dukungan yang memadai jika diperlukan, Komite merekomendasikan untuk mengikuti pendekatan dua langkah untuk mengukur risiko limpahan yang diidentifikasi di atas. Dalam jangka pendek, negara-negara harus melakukan dan merilis, dengan cara yang kredibel dan transparan, serangkaian uji tekanan kerentanan keuangan, fiskal, dan eksternal yang berasal dari penurunan harga komoditas dan gangguan keuangan, yang disebabkan oleh kombinasi yang berbeda dari potensi signifikan China. perlambatan dan pengetatan likuiditas global.
Dalam jangka menengah, Komite merekomendasikan stress test ini untuk dilakukan dengan cara yang terkoordinasi, dengan kerangka kerja yang sama, dan dengan dukungan IFI global dan regional, khususnya Dana Moneter Internasional (IMF). Hasil harus dirilis mengikuti standar transparansi yang ketat.
Komite percaya bahwa, mengingat risiko yang dibahas, IMF harus memperkuat upayanya untuk dapat bertindak sebagai lender of last resort internasional. Waktu untuk memenuhi panggilan untuk rekapitalisasi IMF sekarang, ketika risiko yang dinilai dalam pernyataan CLAAF ini dan sebelumnya belum sepenuhnya terwujud. Rekapitalisasi ini penting untuk membuat penggunaan otomatis fasilitas pembiayaan darurat yang kredibel oleh anggota yang memenuhi syarat, tanpa mengorbankan kapasitas IMF untuk sepenuhnya memanfaatkan fasilitas lainnya.
Selama IMF tidak menjadi lender of last resort internasional penuh, Komite percaya bahwa sangat penting bagi negara-negara untuk membangun atau mempertahankan bantalan likuiditas eksternal yang memadai, sepadan dengan risiko-risiko ini. Lembaga regional seperti Dana Cadangan Amerika Latin (FLAR) dapat memainkan peran pelengkap yang penting dalam memperkuat likuiditas kawasan.
Agar memiliki ruang kebijakan yang cukup untuk merespons memburuknya kondisi eksternal dan untuk memfasilitasi kelancaran penyerapan potensi guncangan, negara perlu memiliki kebijakan fiskal dan moneter yang kuat, dan memungkinkan fleksibilitas nilai tukar. Sangat meyakinkan bahwa beberapa negara di kawasan dengan eksposur yang lebih tinggi terhadap perlambatan China yang signifikan justru adalah negara-negara yang lebih siap untuk menanganinya (seperti Chili dan Peru).
[1] Total pembiayaan sosial (TSF) didefinisikan oleh People's Bank of China sebagai barometer ekonomi yang merangkum total pendanaan oleh entitas non-negara Tiongkok, termasuk individu dan perusahaan non-keuangan, seperti obligasi korporasi, bank, dan pinjaman perwalian , dan tagihan akseptasi bank.